CCR (CCRO3) assina aditivo para reequilíbrio financeiro; XP estima R$88,5 bi de VPL

A XP Investimentos analisou o ativo CCR (CCRO3) em seu portfólio e se diz otimista por conta do acordo preliminar com o governo do estado de São Paulo para resolver reequilíbrios econômico-financeiros pendentes, bem como disputa judicial de longa data em torno dos aditivos de 2006.

“Estimamos R$ 8,5 bilhões de VPL (Valor Presente Líquido) para a CCR, R$ 4,20 por ação, um pouco abaixo do nosso caso-base anterior de R$ 4,60 por ação”, informou.

E acrescentou: “Apesar do leve downside de ~3% para nosso preço-alvo, vemos o anúncio como uma grande notícia positiva, o principal catalizador que esperávamos para a convergência das ações para seu valor justo. Reiteramos nossa visão positiva para a CCR.”

CCR

A gestora esmiuçou as tratativas que a CCR organizou e explicou da seguinte forma:

• Origem dos reequilíbrios financeiros pendentes

O governo do estado de São Paulo (por meio de sua agência reguladora, ARTESP) assumiu obrigações financeiras para com as operadoras de rodovias devido a alterações contratuais anteriores, sendo as principais: (i) isenção da cobrança de eixos suspensos para caminhões; (ii) repasse tarifário abaixo do índice de inflação contratual (IPCA x IGP-M); e (iii) aumento do imposto de aditivo ao contrato de 2006 (menor depreciação). Detalhes na Figura 1.

• O escopo do pré-acordo assinado hoje

O acordo preliminar anunciado tem o objetivo de estabelecer: (i) as condições para o encerramento da disputa judicial em torno do aditivo de 2006 que estendeu as concessões da CCR da AutoBAn, SPVias e ViaOeste aos seus vencimentos atuais (que variam de 2022-27); e (ii) a resolução dos desequilíbrios financeiros acima mencionados a favor da CCR.

• Um encontro de contas com o governo

O rebalanceamento de R$8,5 bilhões da CCR deve vir como um impacto positivo líquido das seguintes ações: (i) uma extensão de 10 anos de sua principal concessão, AutoBAn (de Abril/2027 ´para Janeiro/2037); (ii) pagamento imediato em dinheiro de R$1,2 bilhão pela CCR ao poder concedente; e (iii) novos investimentos (capex) a serem realizados pela CCR em mais de uma de suas concessões. Foi estabelecido um prazo de nove meses para a ARTESP confirmar os cálculos para que possa ser firmado um acordo oficial/definitivo.

• Um catalizador positivo para o preço das ações

Se confirmado, estimamos um VPL de R$8,5 bilhões para a CCR. Embora este número esteja um pouco abaixo do nosso caso-base de R$9,3 bilhões, vemos o anúncio como um grande catalizador positivo para a CCR convergir para seu valor justo (~14% de potencial de valorização, mesmo se ajustássemos nosso preço-alvo para o anúncio de hoje – ver Figura 2).

Veja CCRO3 na Bolsa: