Estudo da FGV indica piora no desalinhamento cambial negativo, um dos maiores já vistos

O desalinhamento negativo da taxa de câmbio no Brasil voltou a crescer no fim do terceiro trimestre, ficando entre os maiores já vistos nos últimos anos, à medida que a moeda não reagiu à melhora de métricas de fundamentos de longo prazo. As informações são de um estudo feito pela Fundação Getulio Vargas (FGV) e obtido com exclusividade pela Reuters.

O desalinhamento médio da taxa real de câmbio no Brasil em setembro de 2020 foi de -34,2%. Isso significa que o câmbio real estava 34,2% mais fraco naquele mês do que o sugerido por fundamentos. As estimativas dos modelos utilizados se situam num intervalo que vai de um desalinhamento de cerca de -25% a -43,6%, segundo o estudo.

No mês de agosto, o desalinhamento médio registrado era de -29,2%, pior que o de -19,8% de julho.

Esse número tem sido negativo ao longo deste ano, com exceção de janeiro, quando o resultado ficou positivo em 5,1%. Em fevereiro, o descasamento da taxa de câmbio em relação aos fundamentos piorou para -13,3% e afundou para -32,7% em março, logo no início da pandemia.

“A persistência do desalinhamento frente a uma melhora consistente dos fundamentos ao longo de 2020 nos leva a reiterar que a desvalorização do real tem sido ocasionada principalmente por fatores de risco relacionados tanto à pandemia quanto à situação fiscal”, afirmou Emerson Marçal, coordenador do Centro de Macroeconomia Aplicada da Escola de Economia de São Paulo da FGV (FGV EESP) e um dos autores do estudo trimestral.

Entre os fatores por trás da melhora dos fundamentos de longo prazo estão posição internacional de investimentos mais forte e superávits consecutivos nas transações correntes.

Para Marçal, a tendência histórica é que o câmbio real convirja para a taxa sinalizada pelos fundamentos, o que poderia ocorrer por dois canais: apreciação da taxa nominal, na esteira de melhora da percepção fiscal e de alívio da pandemia, ou via inflação, cujo aumento recente ele destacou na entrevista.

“Se a gente não tiver algo do lado fiscal, o câmbio vai continuar depreciando, vai puxar os preços (da economia para cima) e o BC vai ter de subir juros para segurar a inflação”, disse. “Está ficando cada vez mais difícil o BC evitar esse encontro com o juro mais à frente”, acrescentou.

O estudo da FGV considera os três primeiros trimestres de 2020 e, faltando três meses a serem avaliados, o desalinhamento médio cambial negativo em 2020 está em 24,3%, contra “gap” positivo de 4,6% em 2019.